巴菲特2018年致股東信 一次讀懂

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【大紀元2018年02月24日訊】（大紀元記者林燕編譯報導）作為股票市場的傳奇人物，巴菲特的致股東信是全球投資者必讀的資料。今年將年滿88歲的巴菲特發表第53封《巴菲特致股東信》，信中雖沒談論繼任者，但給出重要新告誡。

【大紀元2018年02月24日訊】（大紀元記者林燕編譯報導）作為股票市場的傳奇人物，巴菲特的致股東信是全球投資者必讀的資料。今年將年滿88歲的巴菲特發表第53封《巴菲特致股東信》，信中雖沒談論繼任者，但給出重要新告誡。

巴菲特在週六（2月24日）發表2018年致股東信，介紹旗下伯克希爾．哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）的運營情況，並對金融市場發表看法。

真正重要的數據是每股盈利能力

信中首先給出新會計規則對季報與年報的負面影響告誡。巴菲特認為這會嚴重扭曲伯克希爾的淨收入計算。對公司所持1,700億美元可交易股票的未實現投資損益，被要求錄入在未來的財報中，可能會導致GAAP利潤大幅波動，有時高達100億美元以上。

巴菲特認為，在財報中強調實現收益和帳面浮盈/浮虧都是不合理的，伯克希爾真正關注的是每股盈利能力名義增長，媒體最關注的卻是GAAP淨收入的年度變更。

伯克希爾2017年的淨值增長653億美元，也令A類股和B類股的票面價值增長了23%。在巴菲特入主伯克希爾的53年間，每股票面價值從19美元漲至21.1萬美元（A類股），年均複合增長率為19.1%。

2017年的不尋常之處在於，大比例的淨值增長不是來自於伯克希爾本身。除360億美元來自公司運營外，有290億美元增長主要來自去年12月美國會通過的稅改法案。

伯克希爾去年第四財季淨收益325.5億美元，每股盈餘（EPS）為3,338美元，高於市場預期的盈利2,617美元；保險浮存金1,140億美元。

信中強調，伯克希爾以後會堅持在週五盤後或者週六早上發財報，給股東更多時間分析真正重要的數據，也幫助分析人士在週一開盤後給出「更明智的評論」。

併購原則：別人越大膽 我們越謹慎

信中說，截至2017年12月30日，伯克希爾所持的現金和美債為1,160億美元，比去年9月30日高出70億美元，可見現金增長的速度在放緩，但仍是2006年底的兩倍多。

《華爾街日報》曾報導說，伯克希爾幾乎全部的資金被投資於一年期以內的短期美國國債。

巴菲特在信中指出，在尋找獨立運營的公司收購時，主要看中以下特質：長期的競爭力，高水平的管理，有形資產的良好回報，誘人的內在增長機會以及合理的價格。

不過，在2017年整個市場上掀起併購狂潮之際，巴菲特的公司卻找不到價格合適的收購對象。他在信中表示：「在併購上我們遵循一條簡單的原則：別人越大膽，我們就越謹慎。」

但信中也指出，公司持有現金以及投資美國一年內到期國債的流動性組合只帶來微薄的回報，他希望公司能夠改變這種格局，將多餘的資金部署到更多具有創造性的資產上。

保險業損失慘重 將大筆收購非保險業務

由於美國去年受多次大型颶風影響，伯克希爾2017年的保險承保業務稅前虧損32億美元。而2017年以前，伯克希爾連續14年實現了承保利潤，稅前總額達283億美元，但巴菲特此前就警告說，有一些年份難免會虧損。

信中說，伯克希爾已經成為長尾保險業的多年領導者，特別是專門從事巨無霸再保險政策，因此承擔了其它p/c保險公司已經發生的長尾業務損失。而長尾業務伴隨著風險，會帶來浮存金「如潮水般漲落」。

去年9月，美國遭遇三個大型颶風，巴菲特猜測颶風產生的保險損失達1,000億美元左右，甚至更高，給公司帶來行業損失份額約3%。

信中表示，公司的未來目標是大幅提高非保險類業務收入，需要進行一筆甚至多筆大規模收購。

繼續看好ETF投資 贏得十年FOF賭約

信中再次依照慣例，提及巴菲特與華爾街對沖基金公司Protégé Partners的十年賭約，即追蹤標普500的交易所交易基金（ETF）表現是否真比Protégé Partners挑選的5隻專門投資基金的基金（FoF）更好。

這些FoF覆蓋業內超過200隻主動管理型對沖基金，並可隨時投資自己認為有潛力的公司。

結果發現，這5隻成立於2008年的FoF僅在成立當年跑贏了標普500指數，在接下來的9年內，這些基金的成績有所下滑，表現都不如標普500指數亮眼。這一賭約在2017年正式結束。

此前有分析稱，巴菲特自己是主動投資型的選股高手，但對普通投資者的建議是：買入追蹤大盤的ETF，並認為華爾街主動基金的收費過高。

在今年的信中，巴菲特寫道：「市場有時表現很好，有時表現很糟，可華爾街的手續費從來沒少收過。」

巴菲特的繼任者是誰 或許二選一

「我把最精華的部分留在最後壓軸出場。」外界一直關注巴菲特會選誰作為公司繼任者，巴菲特在信中結尾的最後三段再次提及兩個人的名字。不過，他依然很謹慎地拒絕透露更多細節。

「很幸運，伯克希爾迎來新的副董事長吉恩（Ajit Jain，66歲）和阿貝爾（Greg Abel，55歲），他們都是公司老將，身上都流淌著伯克希爾的血液。每個人的性格都符合他們的才幹，這說明了一切。」

今年1月，巴菲特提拔了這兩名高管擔任伯克希爾董事會成員。其中，阿貝爾被任命為伯克希爾哈撒韋公司非保險業務的副董事長，吉恩則擔任保險業務的副董事長，兩人在公司中的位置也與94歲的公司副主席芒格（Charlie Munger）平齊。

巴菲特表示這次任命是「邁向繼任的一部分」，也為接班人的人選提供了線索。

巴菲特在信中最後寫道：歡迎大家參加5月5日在奧馬哈舉辦的伯克希爾股東大會。之前有分析說，新任兩位副董事長會到場、參與股東問答環節。

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巴菲特2018年致股東信，英文原文見鏈接：http://www.berkshirehathaway.com/letters/2017ltr.pdf #

巴菲特引詩句 給投資人忠告

巴菲特引詩句 給投資人忠告

2018-02-25 00:59經濟日報 記者湯淑君╱即時報導

財經新聞網站Business Insider報導，「股神」巴菲特在致波克夏公司股東信上給投資人一些寶貴的建議，並引用詩句勉勵投資人，在股市動盪不安之際，能保持泰然自若者，往往是最後的贏家。

巴菲特在股東信上寫道，沒人能掐得準股市什麼時後會跌、短期之內跌幅又會有多深，這正是「不要借錢買股」最有力的論點。

巴菲特舉例說，波克夏的股價也曾遭遇跌幅慘重的時期，例如在金融海嘯期間，從2008年9月至2009年3月崩跌51%。

但聚焦長期投資的巴菲特指出，在這種市場劇烈動盪、行情沉淪時，保持鎮定顯得格外重要。

他說：「沒人能告訴你，這些『大跌』何時會發生。隨時可能從綠燈直接變成紅燈，不會暫時停在黃燈。然而，市場大跌發生時，對無債一身輕的人而言，提供難得的機會。」

巴菲特接著說，在這種時刻，無債務牽絆的投資人，可謹記英國桂冠詩人吉普林(Rudyard Kipling)1895年寫的詩「如果」(If)，特別是其中幾行：

「如果周遭的人全失去冷靜而你能冷靜自持...

如果你能等待且不厭倦等待...

如果你能思考，而不把思考當成目的...

如果所有人都懷疑你而你能相信自己...

你將擁有整個天地以及其中的一切。」

巴菲特:追逐較高收益率所損失的錢，比被歹徒持槍打劫走的還要多

巴菲特所喜愛的投資作家雷迪夫（Ray DeVoe）所說：「許多人為了追逐較高收益率所損失的錢，比被歹徒持槍打劫走的還要多」。

巴菲特傳授的投資選股四大成功秘訣

巴菲特傳授的投資選股四大成功秘訣：

1.堅持安全邊際原則，任何時候任何市場都不能動搖。

2.尋找具有持續競爭優勢的優秀企業。

3.尋找低投入高產出的高效賺錢機器。

4.預估未來現金流量寧願要模糊的正確，也不要依賴財報上精確的錯誤。

巴菲特經常說，他要尋找的是偉大的企業。

偉大企業，一是非常賺錢，二是能夠長期持續地非常賺錢

用專業一點的術語表達就是，具有超額盈利能力，而這種超額盈利能力關鍵來自於企業的持續競爭優勢。

巴菲特1999年曾說：“對於投資來說，關鍵不是確定某個產業對社會的影響力有多大，或者這個產業將會增長多少，而是要確定任何所選擇的一家企業的競爭優勢，而且更重要的是確定這種優勢的持續性。”

市場經濟下，競爭如此激烈，憑什麼可以保持競爭優勢長期持續呢？

巴菲特的回答是：偉大的企業必須有偉大的護城河，一種是低成本，一種是大品牌。（編按：前者應看其高淨利率，後者看其高市占率及高營收。）

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巴菲特：偉大的企業必須有偉大的護城河

巴菲特：偉大的企業必須有偉大的護城河

鉅亨網新聞中心　(來源：財匯資訊，摘自：第一財經日報)

巴菲特經常說，他要尋找的是偉大的企業。偉大的企業，一是非常賺錢，二是能夠長期持續地非常賺錢，用專業一點的術語表達就是，具有超額盈利能力，而這種超額盈利能力關鍵來自於企業的持續競爭優勢。

巴菲特1999年曾說：“對於投資來說，關鍵不是確定某個產業對社會的影響力有多大，或者這個產業將會增長多少，而是要確定任何所選擇的一家企業的競爭優勢，而且更重要的是確定這種優勢的持續性。”

市場經濟下，競爭如此激烈，憑什么可以保持競爭優勢長期持續呢？

巴菲特的回答是：偉大的企業必須有偉大的護城河，一種是低成本，一種是大品牌。

一、偉大的企業必須有偉大的護城河

巴菲特2007年指出，關鍵在於護城河：“一家真正稱得上偉大的企業，必須擁有一條能夠持久不衰的‘護城河’，從而保護企業享有很高的投入資本收益率。市場經濟的競爭機制導致競爭對手們必定持續不斷地攻擊任何一家收益率很高的企業‘城堡’。因此，企業要想持續不斷地取得成功，至關重要的是要擁有一個讓競爭對手非常畏懼的難以攻克的競爭堡壘，回顧整個商業歷史，很多企業只是像‘羅馬焰火筒’一樣輝煌一時，它們的護城河事實證明虛弱得不堪一擊，對手很快就輕松跨越。”

巴菲特如此概括：“在商業世界，我努力尋找被無法攻破的護城河所保護的經濟城堡。”

事實上，巴菲特通過長期投資經驗形成的對持續競爭優勢的看法與著名競爭優勢研究專家哈佛商學院教授邁克爾·波特十分相似。

2000年4月伯克希爾股東大會上，巴菲特回答問題時說：“我對波特非常了解，我很明白我們的想法是相似的。他在書中寫道，長期的可持續競爭優勢是任何企業經營的核心，而這一點我們所想的完全相同。這正是投資的關鍵所在。理解這一點的最佳途徑是研究分析那些已經取得長期的可持續競爭優勢的企業。”。

波特認為：公司競爭優勢“歸根結底來源於企業為客戶（即消費者）創造的超過其成本的價值。價值是客戶愿意支付的價錢，而超額價值產生於以低於對手的價格提供同等的效益，或者所提供的獨特的效益補償高價而有余”。企業的持續競爭優勢是在較長的一段時間內，在競爭者所有的仿制能力均嘗試之后，企業仍能夠保持的競爭優勢。而競爭優勢是否能夠持續以及持續多長時間，取決於企業的競爭優勢“壁壘”。競爭對手企業想模仿優勢企業的競爭優勢，必須克服或通過創新避開優勢企業的隔離機制，但是這需要額外增加其生產成本或降低其收益率，從而減弱其模仿和進入的驅動力，這種“壁壘”使競爭優勢在長期內持續下去，并長期獲得超額利潤。

巴菲特形象地把競爭優勢壁壘稱為“護城河”：“那些所提供的產品或服務周圍具有很寬的護城河的企業能為投資者帶來滿意的回報。”“我們喜歡持有這樣的‘企業城堡’：有很寬的護城河，河里游滿了很多鯊魚和鱷魚，足以抵擋外來闖入者。”

二、企業護城河兩大類：低成本與大品牌

巴菲特把護城河分為兩大類：“一種競爭堡壘是成為低成本生產商（如GEICO保險公司和Costco超市），另一種競爭堡壘是擁有強大的全球性品牌（如可口可樂、吉列和美國運通公司）。”

其實這和波特對競爭優勢的看法基本上相同。波特在《競爭優勢》中指出：“競爭優勢有兩種基本形式：成本領先和差異化”。“盡管相對於其競爭對手有很多優勢和劣勢，企業仍然可以擁有兩種基本的競爭優勢：低成本或差異化。一個企業所具有的優勢或劣勢的顯著性最終取決於企業在多大程度上能夠對相對成本和差異化有所作為”。“任何一個業績優異的企業都具備其中之一或同時具備兩種優勢，即超凡的獲利能力從邏輯上說只能來自於低成本和差異化中的高定價”。

巴菲特1986年認為GEICO成功的最關鍵因素在於其事實上能夠保持其他競爭對手無法相比的最低經營成本：“GEICO與競爭對手之間的成本差異就是一條保護價值非凡人人垂涎的企業城堡的護城河，沒有人比GEICO公司董事長BillSnyder更加深刻理解這個護城河保護城堡的道理。他通過持續降低成本不斷拓寬這條護城河，從而更好地保護和加強企業的經濟特權。1985年到1986年間，GEICO公司總費用比率從24.1%降低到23.5%，而且在Bill的領導下，總費用比率幾乎可以肯定還會進一步下降。如果公司能夠做到這一點，而且公司能夠繼續保持客戶服務和承保的高標準，公司的前途將會非常光明。”

巴菲特說：“可口可樂擁有世界上最有影響力的品牌，價格公道，深受歡迎——在各個國家，它的人均銷售量每年都在增加，沒有哪一種產品能像它這樣。”巴菲特1993年如此分析可口可樂的品牌優勢：“更重要的是，可口可樂與吉列近年來也確實在繼續增加他們全球市場的占有率，品牌的巨大吸引力、產品的出眾特質與銷售渠道的強大實力，使得他們擁有超強的競爭力，就像是在他們的企業經濟城堡周圍形成了一條護城河。相比之下，一般的公司每天都在沒有任何這樣保障的情況下浴血奮戰。就像彼得·林奇說的那樣，銷售相似商品的公司的股票，應當貼上這樣一條標簽：競爭有害健康。”


巴菲特：偉大的企業必須有偉大的護城河

巴菲特 股東權益報酬率

巴菲特（1977年報）認爲衡量管理當局表現比較合理的指標

股東權益報酬率

除非是特殊的情況(比如說負債比例特別高或是帳上持有重大資産未予重估)，否則我們認爲 “股東權益報酬率”應該是衡量管理當局表現比較合理的指標。（1977）